昨日市场回顾
受美联储降息预期增强的提振，现货黄金盘中一度重回4350美元，但随后回吐部分涨幅，截至目前，黄金报价4388.18。
黄金市场基本面综述
美联储理事米兰重申应降息以应对就业市场风险；纽约联储主席威廉姆斯认为CPI数据低是技术因素所致，并不急于调整货币政策；克利夫兰联储主席哈玛克表示，其更担心居高不下的通胀，暂缓降息是基本预测，倾向于将利率维持稳定至明年春季。
下任美联储主席候选人哈塞特：美国通胀实际上是低于目标的，美联储“有充足空间”降息。
知情人士：美联储理事沃勒与特朗普就美联储主席一职进行了面试，理事鲍曼已不再是该职位的候选人。
日本自民党官员称有必要就“无核三原则”的定位展开讨论。
乌美双方均称新一轮和平计划磋商取得建设性进展；乌克兰总统泽连斯基：美国提议与乌克兰、俄罗斯代表举行三方会谈。
欧盟批准2026-27年为乌克兰提供900亿欧元无息贷款。
以色列官员计划向特朗普通报可能对伊朗发动新一轮打击的计划。
机构观点汇总
Edward Chancellor：3000亿资产没收遭反噬：全球央行狂买1044.6吨国际现货黄金，摆脱美元正在成为共识？
俄罗斯入侵乌克兰后，美国及其盟友对其施加了严厉制裁。随后，在2024年春季，拜登政府威胁要清算并出售约3000亿美元被冻结的俄罗斯资产。这种美元武器化行为将金价推向了新的历史高点。将美债和美元作为外交政策的“大棒”，确实可以激励其他国家“安分守己”，但也传递了另一个信号——尽早摆脱美元。
这一行为动摇了长期以美元为核心的国际货币体系根基。许多央行的储备管理人开始寻找一种既不会被没收，也不是另一国主权债务的资产。他们回归到了最初的储备资产：国际现货黄金。
过去三年，各国央行一直在积极增持国际现货黄金。2024年，全球央行官方净增持国际现货黄金1044.6吨。这是有记录以来央行国际现货黄金储备第三大年度增持规模，仅比2023年减少6.2吨，比2022年创下的1136吨历史高点低91吨。2022年的净购买量是自1950年有记录以来的最高水平，甚至超过了1971年美元停止兑换国际现货黄金以来的任何时期。作为参考，在2010年至2021年间，全球央行国际现货黄金储备年均增长仅为473吨。
通常伴随狂热出现的非理性繁荣并未出现，虽然央行积极购金，但大多数投资者（尤其是西方投资者）投资组合中的国际现货黄金占比相对较低。投机者正忙于关注加密货币和人工智能相关的一切，很少有人关注这国际现货黄金相关的投资。尽管金价创下一系列新高，但国际现货黄金ETF持仓量仍比2020年疫情期间的高点低约10%。
这是一种“代价高昂的错误”。根据高盛的数据，过去10年的最优投资组合应持有50%的国际现货黄金资产。”大多数美国投资者的国际现货黄金持仓微乎其微，甚至根本没有。然而，这一范式可能也正在发生转变。
另外在70年代末，美国是重要的国际债权国。而今天，它是全球最大的债务国。当时，美国政府债务约占GDP的30%。如今，这一比例已接近当时的4倍。过去三年，美国财政赤字平均约占GDP的6%，大约是1979年预算赤字的4倍。可以合理地得出结论，金价上涨反映了一系列财政、金融和地缘政治的不确定性。
Heraeus：光伏神话破灭？需求增速放缓，高价国际现货白银正在抑制实物消费！
随着央行持续购金，国际现货黄金将拥有最稳固的价格底部。如果通胀保持粘性且实际利率下降，降息也将对国际现货黄金构成支撑。美国国债收益率曲线在一年多前就已结束倒挂，因此美国衰退可能很快开始，走弱的就业市场正符合经济前景恶化的特征。
尽管美国目前避开了收益率曲线信号所预示的衰退，但劳动力市场正在走弱。美联储通常倾向于支持经济，因此如果就业市场持续疲软，即便通胀高于目标，也将进一步降息。这会降低实际利率，通常对国际现货黄金有利。然而，在2025年经历了如此强劲的上涨后，牛市重启前预计会有一段巩固期。预计2026年金价将在3750美元至5000美元之间波动
关于国际现货白银，受金属从伦敦流向纽约带来的流动性挤压影响，银价在12月创下历史新高。9月和10月交易所交易基金（ETF）流入增加和散户需求激增使市场趋紧，导致租借利率飙升，价格创新高。在国际现货白银回流伦敦后，紧缩压力似乎已转移至中国。然而，在如此快速的攀升后，价格可能需要时间消化涨幅。
2026年光伏国际现货白银需求将下降，因为技术节银化（thrifting）的影响将超过装机量的增长。在经历多年高速增长后，受最大市场中国政策变化的影响，2026年光伏安装增速预计放缓至1%左右。与此同时，高企的银价也促使光伏系统进一步加大节银力度。
与国际现货黄金类似，高银价也抑制了首饰和银制品的消费。这一趋势将在2026年持续。印度占据全球约40%的银饰需求和约三分之二的银制品市场，随着价格攀升，消费者已无力购买。截至今年10月，该国国际现货白银进口量同比下降了14%。
2026年银价将在43美元至62美元之间波动。归根结底，国际现货白银是一种比国际现货黄金更具高贝塔属性（即波动性更大）的投资。驱动金价的因素——即经济和地缘政治担忧、美国财政和货币政策、央行降息及其对美元的影响——也将左右银价。如果国际现货黄金重拾升势，国际现货白银很可能紧随其后。
道明证券2026展望：国际现货黄金4400美元势在必行，国际现货白银短缺神话破灭？
由美联储（Fed）驱动的持仓成本降低，加之预期的收益率曲线陡峭化以及市场对美联储独立性的潜在担忧，促使我们认为金价将在2026年前六个月达到每盎司4400美元的季度新高。由于担心未来的美联储可能不会激进追求2%的通胀目标，加之市场猜测白宫可能在美国债务处于历史高位且不断增长之际强力游说降息，这些都是我们认为国际现货黄金牛市将重新确立的重要原因。
国际现货黄金新的长期区间将介于3500美元至4400美元之间。若要价格跌破该区间下限，除非投资者注意力转向美国风险资产价格上涨，或是市场改变看法，认为美国劳动力市场不会走弱且美联储不再进一步降息。此外，如果美元贬值、去美元化和货币化叙事消失，也可能导致金价下跌。但我们预计就业环境将走弱，风险市场明年可能难以反弹。即便通胀顽固地高于2%的目标，我们仍预计美国中央银行将再降息100个基点（bps），市场部分人士甚至预期降息150个基点。
转看国际现货白银，今年年初，尽管市场格局已从需求爆发转向实物市场的流动性危机，但市场仍在盲目陷入挤仓行情。进入2026年，史诗级的“国际现货白银洪流”导致伦敦金银市场协会（LBMA）自由流通库存出现了有记录以来最大规模的单波回补。随着超过2.12亿盎司的国际现货白银可能已进入LBMA金库，伦敦国际现货白银市场已经收复了此前一年的库存流失。
这一数额几乎足以弥补全球近两年的供应缺口，有证据表明，目前的价格已达到足以开启废料回收和私人金库供应的行权价。这种大规模补库将对国际现货白银前景产生重大影响，因为价格不再需要通过上涨来填补全球库存池。预计银价明年初将出现下跌，且2026年很难重返目前水平，因此将明年目标价定在40美元中段。
高盛：金价牛市未止，目标4900美元
2025年以来，黄金上涨行情显着加速，年初至今涨幅已达64%。随着美国利率进入下行通道，曾在2022-2024年间持续净卖出黄金的ETF投资者开始重新入场，并与各国央行共同在有限的实物黄金供给中展开竞争。我们预计，结构性强劲的央行需求，以及美联储降息带来的周期性支撑将继续推动金价上行，并有望在2026年12月升至每盎司4900美元。因此，我们仍建议维持黄金的多头配置。
我们预计，2026年各国央行的购金需求将持续强劲，月均购买量维持在约70吨，略高于过去12个月66吨的平均水平，并显着高于2022年前月均17吨的长期均值，约为其四倍。我们测算，这一结构性因素将为截至2026年12月的金价上涨贡献约14个百分点，主要依据以下三方面：第一，2022年俄罗斯外汇储备遭冻结，深刻改变了新兴市场央行对地缘政治风险的认知；第二，包括中国央行在内的新兴市场央行，其黄金储备占总储备的比例仍远低于全球主要央行；第三，多项调查显示，央行配置黄金的意愿已升至历史高位。
我们还认为，私人投资者配置比例提升，可能为金价走势带来上行风险。当前黄金ETF仅占美国私人金融资产组合的0.17%，较2012年峰值水平仍低6个基点。我们估算，在不考虑价格自身变动的前提下，若美国金融资产组合中黄金配置比例每上升1个基点，由新增投资需求推动，金价将相应上涨约1.4%。
（亚汇网编辑：林雪）
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