周五（11月21日），现货黄金目前位于4073.53美元/盎司附近，跌幅为0.09%。
黄金市场基本面分析
供需结构：央行购金主导供给收缩，消费与投资需求形成支撑
黄金的供给端呈现“矿产金稳增乏力、央行购金持续加码”的特征，成为市场长期支撑的核心逻辑。从矿产金来看，全球黄金开采已进入“高成本、低增量”阶段，世界黄金协会数据显示，2025年前三季度全球矿产金产量为2580吨，同比仅增长1.1%，主要受南非深层矿山开采难度加大、澳大利亚部分矿山资源枯竭影响。叠加环保政策收紧导致新建矿山审批周期延长，未来3-5年矿产金产量增速或维持在1%以内，供给弹性持续弱化。
更具决定性的是官方储备需求带来的供给收缩。2025年三季度全球央行黄金净增持量达312吨，较去年同期增长23%，这已是央行连续第18个季度净增持黄金。中国、印度、土耳其是主要增持国，其中中国央行三季度增持65吨，截至11月黄金储备规模达2350吨，创历史新高。央行增持的核心逻辑在于“去美元化”背景下的储备资产多元化需求，这种需求具有刚性与长期性，直接减少了黄金的市场流通供给，形成价格托底力量。
需求端则呈现“实物消费稳增、投资需求企稳”的结构性特征。四季度进入印度排灯节、中东斋月及中国春节前的传统消费旺季，10月印度黄金进口量达120吨，环比增长45%，国内黄金首饰零售价虽较三季度上涨3.8%，但终端消费仍保持韧性；投资需求方面，全球黄金ETF持仓量近期稳定在3200吨左右，较年中低点回升8%，资金流出态势明显放缓，显示投机资本对黄金的配置情绪从谨慎转向中性。
货币政策：全球宽松周期临近，美元与美债的压制效应边际弱化
黄金作为零息资产，其价格与全球主要经济体的货币政策高度相关，其中美联储政策取向是核心变量。当前市场对美联储12月降息的预期概率虽从前期的62%回落至55%，但宽松周期开启的大方向已形成共识。美联储最新公布的经济褐皮书显示，美国核心PCE物价指数同比增速已降至2.8%，接近2%的政策目标，就业市场降温信号显现，为降息提供了数据支撑。
历史数据表明，美联储降息周期往往伴随黄金价格的上涨行情。2008年、2015年、2020年三次降息周期开启后，黄金在半年内的平均涨幅达12.3%。当前美元指数虽短期反弹至103.5，但已从年中高点107回落，若12月降息落地，美元指数大概率进入下行通道，其对黄金的压制效应将进一步弱化。同时，10年期美债收益率近期回落至4.3%，较9月高点下降0.8个百分点，实际利率的下行直接提升了黄金的相对投资价值，这一传导路径已逐步显现。
全球其他主要央行的宽松政策也形成协同支撑。欧洲央行10月已率先开启降息，将基准利率下调25个基点至3.25%；英国央行、日本央行虽暂未降息，但已释放“维持宽松”的信号。全球流动性宽松周期的临近，使得黄金作为“抗通胀、抗货币贬值”资产的吸引力显著提升。
地缘政治与经济风险：避险需求提供短期弹性，衰退预期强化长期逻辑
地缘政治冲突始终是黄金价格的“短期催化剂”。当前中东局势持续升级，以色列与黎巴嫩真主党的冲突已蔓延至戈兰高地，美国航母战斗群在波斯湾的部署进一步加剧了地区紧张氛围；同时，俄乌冲突进入“冬季攻防”阶段，能源运输通道安全风险上升。这些地缘风险事件导致全球避险情绪间歇性升温，11月以来黄金的“避险溢价”已达15-20美元/盎司，成为短期价格波动的重要推手。
更值得关注的是全球经济复苏分化带来的长期风险。IMF最新预测显示，2025年全球经济增速为3.1%，其中欧美发达经济体增速仅为1.2%，而新兴市场增速达4.5%，分化格局明显。欧美经济体面临“高利率后遗症”，企业债务违约率上升、房地产市场降温等问题逐步显现，市场对2026年欧美经济衰退的预期概率已升至40%。黄金作为“经济衰退对冲工具”的属性，将在衰退预期升温过程中持续强化，成为长期配置的核心逻辑。
黄金技术面分析
日线级别来看，黄金仍处于9月以来的上升通道内，但近期动能有所衰减。价格自1920美元低位反弹后，已连续三周在1960-2000美元区间震荡，5日均线与10日均线形成金叉后持续粘合，当前粘合点位在1980美元，成为短期多空争夺的核心支撑。MACD指标显示，红柱动能逐步收缩，DIFF线与DEA线有形成死叉的迹象，说明多头力量正在减弱，短期回调压力需警惕。不过布林带走势仍偏强势，上轨持续向上延伸至2005美元，下轨在1958美元形成强支撑，尚未出现开口向下的看空信号，整体震荡格局未被打破。
（亚汇网编辑：章天）
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