今年开年以来，石油市场在一系列地缘政治动荡的支撑下表现稳健。从委内瑞拉政局剧变到美伊冲突升级，供应端面临的结构性风险正成为油价短期内难以撼动的基石。随着美国对委内瑞拉总统的抓捕及对其石油出口的实际控制，该国庞大的原油储备已进入“美控”时代。华盛顿与德黑兰之间的紧张局势是当前市场的最大变量。若冲突升级，不仅约150万桶/日的伊朗原油出口面临中断，更将威胁到全球约2000万桶/日（约占全球消费量20%）流经霍尔木兹海峡的石油运输命脉。
除了中东核心风险，其他地区的供应中断也为本月布伦特原油的近月价差走强提供了动力。位于俄罗斯的CPC终端近期遭遇无人机袭击，加之该国内部因电力问题引发的计划外停产，使得哈萨克斯坦原油出口持续承压。不过，预计这部分供应将在未来几周逐步恢复。席卷全美的严寒天气（冬季风暴 Fern）在刺激取暖燃料需求的同时，也对美国本土的采油作业及炼油厂运行构成了实质性威胁，产量一度缩减约200万桶/日。
尽管短期内溢价横行，但市场的长期逻辑依然偏空。我们认为，一旦地缘政治热度降温，庞大的过剩产能将迅速反噬油价。IEA预测2026年全球原油盈余将达到惊人的370万桶/日。我们维持此前观点，即2026年ICE布伦特原油均价将回落至57美元。若远期曲线的升水结构（Contango）进一步加深，将验证我们对油价中枢下移的判断。
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