美银前瞻非农：失业率先稳后降，供应冲击主导年内非农放缓走势
我们预计1月非农就业人数将增加4.5万人（其中私营部门增加4万人），低于市场普遍预期。这一低于共识的预测主要基于对企业调查中“出生-死亡模型”潜在下行修正的考虑，以及部分残留的季节性因素影响。若排除模型调整的影响，我们认为1月的实际就业增长相对稳定，可能落在7-8万人的区间。在调查周期间，初请和续请失业金人数均维持在低位，而冬季恶劣天气发生在调查期之后，因此未对本次数据造成显着干扰。我们预计失业率将维持在4.4%不变。此外，本次报告将包含对企业调查的年度基准修正，并将在家庭调查中纳入新的人口估算。
当前劳动力市场正同时面临供给端（移民政策收紧）与需求端（关税不确定性、AI技术渗透、政府效率调整）的双重冲击。我们认为，供给冲击很可能成为今年就业增长放缓的主要驱动因素，尤其是在关税不确定性逐步消退、财政政策保持积极、消费者韧性支撑需求复苏的背景下。
因此，继2025年下半年月均增长1.5万人之后，我们预测2026年非农就业月均增长约为5万人。移民政策的收紧可能会将维持充分就业所需的“盈亏平衡”新增就业人数压低至每月2万人左右，从而使就业市场维持在接近充分就业的状态。基于此，我们预计失业率将在2025年第四季度小幅上升至4.5%，并在2026年上半年保持在这一水平附近，随后在2026年第四季度回落至4.3%。
高盛非农前瞻：1月非农或不及预期，失业率存在下修可能
我们预计1月非农就业人数将增加4.5万人，低于市场预期的6.8万人，此前1月数值为5万人。从不利因素来看，我们预计本报告中将更新的“出生-死亡模型”在经季节性调整后，对就业增长的贡献可能比近几个月减少3万至5万人。此外，大数据指标显示私营部门的就业增长步伐较为温和。政府部门就业预计将持平，其中联邦政府就业减少1万人，被州和地方政府增加的1万人所抵消。
从有利因素来看，作为1月净就业增长的关键决定因素，裁员速度依然处于较低水平。然而，季节性因素已发生演变，近年来1月份的就业人数降幅有所收窄，这限制了该渠道对就业数据的提振潜力。
失业率方面，我们预计1月失业率将维持在4.4%不变，但存在下行风险。考虑到12月未四舍五入的失业率为4.38%，将其向下舍入至4.3%的门槛并不高。此外，1月失业率似乎存在轻微的负面残差季节性特征，因为在过去三年的每个1月，未四舍五入的失业率均有所下降。
分析师Jaachi Mbachu：国际现货白银投机泡沫已破裂，行情“预言家”本周转而看涨
上周五，国际现货白银单日一度暴跌超30%，创下1980年3月亨特兄弟操纵案崩盘以来最惨烈单日跌幅。不过，此前精准预测此次崩盘的分析师，本周一已重新转为看涨，称恐慌抛售或造就数月来最佳入场点。
此次崩盘并非偶然，而是多重因素叠加的结果。直接导火索是特朗普总统周五提名凯文·沃什为下一任美联储主席。市场将其解读为鹰派信号，沃什倾向更紧缩的货币纪律，这直接提振美元，重创贵金属板块，国际现货黄金也遭遇1983年以来最糟糕的一天。
若说沃什是引信，杠杆则是真正的炸药。芝商所此前已收紧规则，两度上调白银期货维持保证金要求，最终白银保证金涨幅达36%，并于2月2日生效。这向过度杠杆化投机者发出明确信号：要么追加抵押品，要么平仓离场。多数投资者选择离场，交易商因无法满足保证金要求，COMEX市场触发连环强制平仓潮，止损单连锁反应叠加算法交易影响，市场恐慌加剧。
这一过程与1980年亨特兄弟白银头寸崩溃高度相似，均是监管方通过提高保证金要求，迫使过度杠杆者退出市场，历史虽未重复，但核心剧本惊人一致。
市场的有趣之处在于，当COMEX“纸白银”遭遇抛售时，上海和迪拜的实物白银溢价飙升，较西方现货价格高出每盎司20美元。这种背离表明，抛售并非由实际需求崩溃驱动，纯粹是杠杆引发的流动性危机。
支撑白银上涨的基本面未变：过去一年推动白银暴涨250%的结构性供应短缺依然存在，世界白银协会预测将出现连续第五年短缺。全球主要白银生产商均下调产量指引，Fresnillo将2026年产量指引下调至4200-4650万盎司，Hecla矿业2026年产量指引也低于2025年水平。需求端，太阳能电池板、电动汽车等领域的工业消费未现放缓迹象。
周末出现关键看涨信号，拥有50年大宗商品交易经验的彼得·布兰特，以及前摩根大通策略师马可·科拉诺维奇，均战术性转多。两人此前均预警过白银50%的回调，如今转涨的理由是：被迫卖出的交易者已被清出市场，保证金重置完成，剩余买家多持有实物金属而非杠杆纸合约。
这一转变重塑了市场微观结构，投机泡沫已破，留下的是工业买家、央行及实物投资者的基础性买盘，为后续反弹提供支撑。
Metals Focus金银投资主管Matthew Piggott：国际现货黄金预计在...之前重攀高峰，年底还有再进一步的空间
国际现货黄金价格在创下史上最大单日涨幅后，几乎立即遭遇史上最大单日跌幅，其波动幅度通常只有风险资产才会出现，而这些波动既不令人意外，也不会造成结构性损害。鉴于此前的上涨速度，回调是不可避免的，市场需要释放压力。
尽管金银价格波动剧烈，但预计此次价格波动不会像1980年或2011年的崩盘那样，损害黄金作为稳定价值储存手段的声誉。如今大多数黄金买家并非追求资本增值，而是为了保护投资组合、应对货币贬值和地缘政治风险。短期波动并不会改变这一点。然而，剧烈的价格波动可能会吸引投机性的散户资金，从而加剧价格两端的波动。我认为只有待ETF和期权数据全面公布后，市场参与的真实图景才会清晰呈现。
尽管期货市场动荡不安，但潜在的实物需求依然强劲。国际现货金银可能会继续受益于FOMO情绪，尤其是那些在去年全年观望的多头。
国际现货黄金仍受益于强劲基本面需求，各国央行2026年仍将持续购金。尽管央行购金需求将从2025年的850吨放缓，但我们仍预测今年官方部门购买量将达700-800吨。
同时，资产组合中的国际现货黄金配置比例仍意外偏低。平均配置仍在个位数百分比区间，即使从3%升至4%，就足以支撑价格大幅上涨。长期投资者（包括养老基金、捐赠基金和家族办公室）在市场中的参与度仍不足，若配置扩大将带来显着上行空间。尽管出现波动，我们未改变核心展望。预计年中国际现货黄金均价将达每盎司5500美元，全年均价约5800美元。尽管一些银行曾提出金价将达到6000美元至8000美元的乐观预测，但结构性驱动因素——债务、财政失衡、去美元化和地缘政治风险的演变是一个缓慢的过程，并非一朝一夕就能完成。
而近期的抛售对于市场而言可以说是“刮骨疗毒”。在过度上涨之后调整是理所应当且必要的，它重塑了市场情绪，重新吸引了买家，并为市场奠定了更坚实的基础。只要不确定性持续高企，且对财政纪律的信心依然脆弱，黄金的长期走势就依然稳固。
虽然这种强波动行情令人不安，但在当前的市场环境下，这并不是一个警告信号，而是重新定价风险的代价。
（亚汇网编辑：林雪）
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