分析师Stephen Innes：当原油供应充盈的时候，定价权将被需求端所掌握
炼油利润已成为采购量变化趋势最清晰的指标之一。当利润改善时，尤其是对于规划周期短、资产负债表灵活性有限的独立炼厂，进口量会迅速上升。当利润收缩时，采购停止的速度同样快。这种行为引入了生产国政策难以平滑的波动性。OPEC的行动深思熟虑，炼厂的行动则源于迫切需求。在短期内，迫切需求占据上风。
叠加上地缘政治因素，信号变得更加杂乱。潜在买家通过替代定价安排增加了从俄罗斯及其他受制裁供应国的进口。这些原油通过基准信号和供应纪律较弱的渠道运输。其结果是，OPEC决定与现货价格之间的传统联系进一步松动，尤其是在原油供应充裕的情况下。
但这并不意味着OPEC已过时。如果交易员混淆了时间维度，就会产生这种误读。OPEC，特别是沙特阿拉伯，控制着全球大部分闲置产能。这些闲置产能锚定了中期预期，并定义了价格的外部边界。只不过当需求波动主导近期走势时，它的重要性会有所下降。当市场原油泛滥时，闲置产能便成了一个伪命题，真正重要的是今天谁在买入。
这也不意味着核心需求端已成为终极定价者。其影响力发挥在边际层面以及供应充裕时期。当库存充盈时，战略收储和不透明采购可以创造价格底部和顶部，但在真正的供应冲击期间，它们无法封顶价格。当市场真正收紧时，定价权将重新回到掌握闲置产能的一方手中。在那一刻，原油价格才归供应方掌控。
Kenny Polcari：原油供应过剩将持续至2026？战后重建需求可能被低估
目前主流叙事认为，原油需求量下降和经济疲软是油价走低的主要驱动力。但我始终质疑这一观点。事实上，全球需求依然强劲。真正的核心问题始终在于供应端。市场面临大规模供应过剩（包括OPEC+和美国产量的增长），且市场预期供应过剩将持续到2026年初，这才是压制价格的主因。随着过剩供应逐渐被消化，价格应会企稳并温和回升，虽不会出现剧烈暴涨，但会高于当前水平。
而在需求端，除了正常需求外，还有一些被低估的支撑因素。乌克兰、俄罗斯和加沙地带的重建将消耗巨大能源。至于人工智能，它本身虽不会直接引发原油热潮，但它提高了基础能源消耗，并产生了巨大的二阶效应，包括发电机对柴油的需求、数据中心建设需求、电网扩建物流以及备用电源需求。最终，这将延长化石燃料的使用周期，使流行的“石油需求毁灭论”显得不再切合实际。至少，它为原油需求提供了一个更牢固的底部。
目前趋势线依然稳固，油价维持在55至58.60美元的区间。如果再次尝试突破，油价上测60.10美元我并不会感到意外。
分析师Bruce Powers：国际现货白银的牛市进入攻坚阶段，70美元将成为均价而非峰值？
从基本面角度审视，进入新的一年，白银市场的逻辑与技术形态高度协同，整体指向依然偏多。根据白银协会及多家主流机构的一致预测，2026年白银市场将再次出现结构性供给缺口，这将是连续第六年录得赤字。这种持续性的供需失衡，构成了白银价格最核心的支撑。
需求端的韧性主要源自接近历史高位的工业需求。光伏、电动汽车、电子电气以及正在快速成长的AI基础设施，构成了长期而稳固的需求基础。即便节银化技术在部分领域降低单位用量，但总量的扩张依然维持着整体需求的强劲势头。
供给端的约束则更为刚性。白银的矿产供应约八成来自铜、铅锌等基本金属的伴生或副产品，其产量受主金属开采计划制约，对银价本身的激励反应迟钝且滞后。这种结构性特点，使得供给难以快速响应需求增长，导致全球实物库存持续处于紧张状态，市场缓冲能力极为有限。
基于此，机构间的共识预期正在系统性上移。美国银行、Metals Focus等主流分析均认为，2026年白银年均价有望落在55至65美元区间。值得关注的是，在连续数年赤字的背景下，若投资性需求因市场情绪或资产配置转移而出现显着流入，平均价格存在向上测试70美元甚至更高的潜力。
综合来看，白银在经历了波澜壮阔的2025年后，正步入2026年，并且仍处在一个已验证的多年度牛市框架之内。短期内，由于技术面存在一定超买迹象，年初出现技术性整理或回调实属正常。然而，从结构上看，下方由基本面支撑构筑的防线清晰且坚实。因此，任何显着的价格回落，我更倾向于视其为中期资金重新布局的机遇。
分析师Robert Gottlieb：2026贵金属配置策略新范式：金为锚，银为矛
当前市场对国际现货黄金与白银涨势能否持续的关注，实则应超越短期价格波动与投机因素，而聚焦于两者在全球投资组合中角色发生的结构性转变。
国际现货黄金的转折始于2022年，其驱动核心是地缘政治与货币政策的结构性变化。在美国联合盟友对俄罗斯实施美元金融制裁后，新兴市场央行持续推行“去美元化”并积极增持。这类官方买家的决策并不基于短期波动，而更多出于国家战略与外汇储备多元化的长期考量。由于许多央行黄金储备比例仍处于历史低位，这一需求具有显着的持续性，从而为金价提供了坚实的“政策底”，在投机性资金流出时也能形成有效支撑。
相比之下，国际现货白银的转折点直至今年夏季才清晰显现，其核心逻辑在于实物稀缺性。过去五年间，工业需求持续消耗地上白银库存，而投资需求近期显着增长，导致可流通实物严重短缺。白银供应链已逼近临界点，这一点从持续处于高位的12个月期租赁利率即可印证，这种结构性短缺已成为白银市场的新常态。
展望2026年，我认为行情将进入新阶段。黄金涨势可能趋于温和，更多依托于央行购金等结构性支撑稳步上行；白银则因其更紧张的供需基本面，预计将保持更高波动性与潜在收益空间。市场必然会出现显着回调，过程也可能较为痛苦，但这属于健康的价格重置，而非趋势反转，关键支撑位的形成表明其长期逻辑依然牢固。
对于是否存在泡沫，我持否定态度。2025年，许多资管机构已开始质疑传统60/40股债模型，并逐步提升贵金属配置比例。这一结构性转变在今年已基本完成，2026年我们将进入的是持续配置与稳步整合的新阶段。因此，对于投资者而言，国际现货白银的波动不应视为警告，而应理解为该类资产的内在属性；国际现货黄金则将继续扮演“稳定基石”的角色。两者在投资组合中的必要性，已在结构性层面确立。
分析师Khasay Hashimov：美元的疲软已非周期调整，而是全球再平衡的长期趋势
美元面临的根本性疲弱背景已日益清晰，2025年出现的显着贬值，实质上改变了全球投资者对其在投资组合中角色的长期认知。此番下跌不仅源于周期性的增长差异，更深植于对美国财政可持续性的担忧、国内政策的不可预测性，以及美元传统避险溢价的持续侵蚀。全球投资者正系统性调整其外汇对冲策略与资本跨境配置，结构性美元需求的下降已成为加剧其下行压力的关键因素。
市场定价已充分反映这一重新评估。美元指数目前交投于98附近，年内累计下跌近10%，凸显了此次调整的持续性与有序性，而非无序抛售。美元的疲软，与市场对2026年美联储将实施更宽松货币政策的预期同步。进一步的降息将显着收窄此前支撑美元的利差优势。随着高收益率这一重要支撑消退，美元估值将对财政动态和跨境资本流动变得更为敏感，而这两大因素当前均指向持续压力，而非快速复苏。
美元的调整对全球市场产生了深远影响。其走弱通过降低非美经济体的美元债务实际负担、改善汇率敏感型企业的资产负债表，从而缓解了全球金融条件。这一趋势已开始实质性地影响资产配置决策——投资者正在重新评估那些在美元走软时通常受益地区（得益于本币走强与资本流入）的回报前景。
展望未来，投资者将密切关注美国财政纪律是否出现积极信号，以及美联储宽松周期是否会如预期般推进。基准情形下，随着降息落地与资本从美国资产中边际流出进行全球再平衡，美元将持续承压。关键的风险情景在于，若出现政策或地缘政治冲击触发新的避险潮，可能短暂提振美元需求。然而当前趋势表明，美元的调整并非短期修正，而是全球市场进行更广泛再平衡的一部分，其影响预计将长期持续。
法兴银行：欧元区“两头跑”经济现状维持，英国预算不确定性预计将拖累11月数据
欧元区：未来几周，我们预计欧盟的12月调查数据会略好于PMI，但还是会看出工业差、服务业好的“两头跑”经济现状。11月的信贷增长可能显示进一步小幅改善。12月的HICP初值报告可能显示整体通胀小幅下降至2.0%，核心通胀降至2.3%。
英国：未来三周，即将公布的数据可能相对平淡。预算不确定性预计将拖累11月数据，导致抵押贷款批准量下降，家庭储蓄保持高位。相反，12月建筑业采购经理人指数（PMI）应会受益于预算公布后的反弹，尽管其可能仍将保持低迷。
（亚汇网编辑：林雪）
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