国投证券：创新药投融资环境回暖 CXO订单和业绩改善可期

国投证券发布研报称，根据Crunchbase的数据，2024年全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比增长1.93%和5.29%，2024年全球和美国创新药VC&PE投融资情况已恢复正增长，创新药投融资环境已逐步改善；热门赛道研发方面，多肽、ADC等领域研发需求旺盛，推动相关领域研发外包需求提升。目前CXO上市公司相关订单开始逐步改善且产能处于行业领先地位，看好CXO上市公司业绩边际改善，其中，在订单方面，药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成、博腾股份等多家上市公司新签/在手订单已及时回暖。

国投证券主要观点如下：

宏观维度：全球创新药投融资持续改善，研发需求复苏可期

全球创新药投融资环境有所复苏，多肽、ADC等细分领域创新研发蓬勃兴起，加速推动CXO行业景气度上行，研发生产外包需求有望逐步改善。其中，创新药投融资方面，根据Crunchbase的数据，2024年全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比增长1.93%和5.29%，2024年全球和美国创新药VC&PE投融资情况已恢复正增长，创新药投融资环境已逐步改善；热门赛道研发方面，多肽、ADC等领域研发需求旺盛，推动相关领域研发外包需求提升。

根据Frost&Sullivan的数据，预计全球肽类药物的研发生产服务外包的市场规模从2025年的47亿美元增长至2032年188亿美元，全球ADC药物的研发生产服务外包的市场规模有望从2022年的15亿美元增长至2030年的110亿美元。

微观维度：新签订单及时回暖，看好2025年CXO业绩改善

目前CXO上市公司相关订单开始逐步改善且产能处于行业领先地位，看好CXO上市公司业绩边际改善。其中，订单方面，药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成、博腾股份等多家上市公司新签/在手订单已及时回暖，2024年多家上市公司新签/在手订单同比增长20%+；产能方面，目前国内产能布局较为成熟且全流程一体化服务优势明显，有效保证订单及时交付。

业绩方面，随着CXO公司新签订单的回暖，2025年预计多家CXO公司收入重回双位数增长。其中，根据公司公告披露的收入预测，预计2025年药明康德、康龙化成收入同比增长10%-15%，药明生物持续经营业务收入增长17%-20%，凯莱英收入实现双位数增长。

标的方面

建议关注：药明康德(603259.SH,02359)、药明生物(02269)、药明合联(02268)、凯莱英(002821.SZ,06821)、康龙化成(300759.SZ,03759)、普洛药业(000739.SZ)、博腾股份(300363.SZ)、阳光诺和(688621.SH)、泰格医药(300347.SZ,03347)、昭衍新药(603127.SH)、金斯瑞生物科技(01548)等。

风险提示

新药研发失败风险；海外政策风险；CXO行业竞争加剧风险；订单增长不及预期风险。