本周的欧洲央行政策会议整体波澜不惊。正如市场普遍预期，欧洲央行在2026年首次政策会议上维持利率和前瞻指引不变，并再次重复其耳熟能详的“处于良好位置”表述。鉴于近期地缘政治波动以及欧元走强，这一叙事在过去几周看起来略显站不住脚，但欧洲央行强调经济在“充满挑战的全球环境”中依然具备韧性（我们总体认同这一判断），拉加德也淡化了近期欧元升值的重要性，具体将在下文讨论。
欧洲央行行长还强调，欧元区1月整体通胀率降至1.7%是可以接受的。她表示，欧洲央行不会被单一数据点“绑架”，并强调通胀在中期内预计将稳定在目标附近。简而言之，官员们持续明确传递出一个信号：他们对当前的政策立场感到满意，并未对年初通胀低于目标表现出明显担忧。
从货币政策逻辑来看，这一立场并非没有道理——利率水平处于欧洲央行对中性利率的核心估计附近，而通胀在相当长一段时间内表现平稳。我们认为，此外还存在一个次要目标，即通过政策稳定性传递信心，表明危机时期已经成为过去。通胀回落进程仍可能受到欧元走强或贸易转移的推动，而近期能源价格上涨也很可能只是暂时现象。
但如果通胀长期维持在约1.5%的水平，无疑将对政策沟通构成挑战，并考验官员们的决心。在这种情况下，若潜在通胀压力进一步缓解、经济增长未超过潜在增速，我们认为将政策利率下调至1.75%是合理的选择，该水平仍处于欧洲央行估算的“中性”区间之内。
在经济活动方面，尽管第四季度经济增长率意外上行至0.3%，但今年年初的采购经理人指数已出现走弱迹象，12月疲弱的零售销售数据也表明消费者端动能有限。不过，任何政策调整的门槛显然仍然很高。我们的基准情形是，今年利率维持不变，政策会议继续保持低调。
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