法国巴黎银行：金银逻辑大分裂，国际现货黄金受避险独宠，白银则将面临......
受地缘政治不确定性激增驱动，国际现货黄金正以前所未有的速度冲刺5000美元目标位，迫使市场重新校准预测模型。与之相对，随着实物挤压效应缓解，白银在触及100美元后或遭遇剧烈调整。
风险是黄金最好的“燃料”，特朗普的格陵兰关税威胁与美联储独立性危机已构成支撑金价的强力合力。随着金价距离目标仅剩约200美元，法巴银行正考虑进一步调高2026年的预测。一旦站稳5000美元上方，黄金将开启更广阔的上涨空间。
白银方面，尽管白银紧随黄金步伐创下新高，但支撑2025年白银暴涨的底层逻辑（实物短缺）正在发生实际逆转。白银是一个流动性较弱的“浅水”市场，自12月中旬以来呈现出明显的抛物线走势。此前的暴涨源于一系列实物因素的叠加，包括印度白银抵押化政策以及对美国加征关键矿产关税的担忧。这些因素曾导致欧洲实物白银被大量“抽血”至美国，使实物市场极度紧缩。随着白宫宣布暂缓征收关键矿产关税，白银已出现过一次7%的修正。目前的上涨更多是由于黄金避险情绪带动的杠杆式跟涨。
最值得注意的是，实物白银市场正在明显降温，租赁利率已大幅回落。 这意味着实物挤压正在消退，一旦投机资金启动获利了结，这个流动性不足的市场可能出现剧烈回调。虽然白银有望在短期内冲刺100美元大关，但此关口这更可能是价格的“清算点”，白银极有可能在触及此之后出现显着回撤。
瑞联银行：金银比回落至30“极不现实”，白银美库存大增缓解租赁利率
尽管国际现货白银近期表现抢眼，但当前点位已不具备配置价值；相比之下，随着全球进入“资源主义”新时代，黄金仍有显着的上行空间。
在白银经历了短短两三个月内50%到60%的狂飙后，此时入场是非常疯狂的。目前白银的隐含波动率已达65%，并可能进一步冲向70%。在历史最高位附近承受如此极端的波动风险，需要极大的勇气。库存方面，所谓的“实物严重短缺”叙事在数学逻辑上难以自洽。近期美国库存大幅增加，这些库存预计将流向全球市场，从而缓解租赁利率。
如果要支撑白银进一步大涨，必须假设金银比下探至30或40。在历史平均水平约为65的背景下，这种假设极其不现实。我个人认为即便年底金价触及5000美元，白银也很可能维持在当前水平。
与对白银的态度不同，我认为黄金即使在当前的历史高位依然是坚定买入的对象。2026年初短短三周内，我们便目睹了委内瑞拉总统被捕以及近期围绕格陵兰岛的军事与关税威胁。地缘政治主题随时可能进一步爆发，贵金属敞口是参与这一宏观叙事的最优路径，黄金的上行空间依然开阔。
分析师Will Kubzansky：黑海惊现“双重断供”，腾吉兹大火叠加CPC遭袭，哈萨克最大油田停产7-10天
周二，油价震荡走高。交易员正在权衡黑海地区供应中断的实物影响，以及特朗普“格陵兰计划”引发的全球市场动荡。WTI原油2月合约周二收涨1.5%，成功站稳60美元上方；交投更活跃的3月合约录得同等涨幅。
供应方面，哈萨克斯坦最大制油商腾吉兹雪佛龙（TCO）因发电机组火灾，被迫关停腾吉兹（Tengiz）及科罗廖夫（Korolev）油田。据路透社报道，腾吉兹油田的停产预计将持续7至10天。此前，受乌克兰无人机袭击影响，作为哈萨克80%原油出口命脉的CPC（里海管道财团）俄罗斯终端装载量已持续受限。现货市场因CPC装载受阻而呈现紧态，叠加高企的地缘政治溢价，迫使交易员必须时刻盯紧“格陵兰关税”的每一条头条新闻。
特朗普仍然是最值得关注的变量，特朗普总统近期在社交媒体上对盟友发起猛烈攻击，而欧洲领导人也针对“格陵兰关税威胁”释放了强硬的反击信号。地缘紧张局势导致股市承压，并助推黄金与白银再创历史新高。尽管风险偏好恶化利好避险资产，但对于原油而言，潜在的欧美贸易战可能重创全球增长，进而削弱需求。目前，贸易战对油价的负面压制与供应端溢价正处于对冲状态。
分析师Andrew Topf
美国地质调查局最新评估显示，二叠纪盆地深处的次级页岩层蕴藏着惊人的能源潜力。然而，在全球原油供应过剩及美国政府强力介入委内瑞拉石油市场的背景下，这一发现正引发页岩油气商的深重忧虑。美国地质调查局对二叠纪盆地中两个关键页岩层,伍德福德(Woodford)和巴内特（Barnett)进行了重新评估。数据显示，技术可采资源量达28.3万亿立方英尺天然气(按当前消费量可供全美使用10个月)以及16亿桶原油（可供全美使用10周）。然而，这些富含有机质的页岩层位于地表以下20000英尺，深度远超传统开采区。由于高温导致资源更偏向“气态”，且巴内特页岩中高含量的粘土增加了钻井风险，这使得寻找“甜点区”成为极具挑战的勘探目标。尽管有新发现，但页岩油井的“高衰减”特性正迫使该行业陷入名为“红皇后效应”的困局，即必须持续投入巨额资金进行钻井，仅仅是为了维持产量不下滑。页岩井在开采前三年通常会损失70%至90%的产量，如果不持续钻新井，年产量会缩减20%到40%。国际能源署（IEA）指出， 自2019年以来，油气巨头近90%的年度上游投资仅用于抵消现有油田的自然减产，而非推动增长。对于面临高开采成本的美国页岩商而言，当前的全球宏观环境正演变为一场“噩梦”。德克萨斯州油田的活跃钻机数今年已下降近15%。二叠纪盆地石油协会主席表示，市场阴影已笼罩了整个盆地，西德克萨斯经济增长正在放缓。
摩根士丹利：美联储的反应函数今年不会发生实质性变化
我们对美联储的基准假设是，美联储的反应函数在今年不会出现重大改变，但一系列特定事件可能会动摇这一结论。白宫表示，未来几周内可能会公布下一任美联储主席人选。在我们看来，目前被提及的最终入围者大体上均属于正统派候选人。从这一点来看，美联储反应函数发生实质性转变的可能性并不明显。此外，货币政策决策是由联邦公开市场委员会（FOMC）集体作出的，而非主席一人独断。在常态时期，主席对委员会显然拥有巨大的影响力，但近期的形势发展让我们相信，如果没有确凿证据，委员会将抵制改变政策路径。
鉴于美联储的制度结构，我们预计其反应函数在 2026 年将基本保持稳定。不确定性正在转向新任主席如何在增长与劳动力信号相互矛盾的情况下引导委员会。
需要明确的是，总统已多次表示，希望新任主席能促成利率下调。联邦公开市场委员会已经显着降息，并将联邦基金利率拉低至接近其估算的中性水平。我们的美国团队预计，根据数据演变情况，今年还将有两次降息。市场定价则暗示，到年底联邦基金利率将略高于 3%。在新主席普遍属于正统派的前提下，目前的市场定价显得较为合理。
为应对这些复杂交叉的趋势，我们建立了如下框架：除非最高法院的裁决允许对美联储进行彻底重组，否则在我们的基准预测下，美联储的反应函数不会发生实质性变化。即便法院的裁定更为宽松，近期的政治阻力也表明美联储不会发生骤变。更大的问题在于，当经济数据——尤其是强劲增长与疲软劳动力市场并存时——变得更加难以解读，新任主席将如何掌舵并引导委员会。
三菱日联：植田行长很可能会谨言慎行，避免任何大胆的声明
本周的全国CPI数据将为日本央行提供保持谨慎的理由。全国核心CPI年率预计将显着下降，从3.0%降至2.4%，但这一大幅下降将反映食品价格大幅上涨和新的燃料补贴实施等基数效应逐渐消退。然而，核心通胀率（剔除生鲜食品和能源）将显示更为温和的下降，从3.0%降至2.8%。不过，无论观察哪个通胀指标，目前的势头都显示出一定程度的通胀放缓，这无疑会让日本央行在本周的会议上感到安心。
欧元区通胀已达目标、美国通胀弱于预期的事实，日本央行也可能注意到。尽管日元处于疲软水平，但这一背景可能会确保植田和男行长坚持其标准措辞，我们认为其言辞转向显着鹰派的风险有限。如果到周五美元/日元位于160水平上方，则出现更鹰派信息的风险将更大，且市场无疑会更关注外汇相关的通胀风险。
在2025年举行的八次日本央行会议中，仅在3月会议当天美元/日元出现下跌。另有两次会议当天汇率持平，其余五次会议当天美元/日元平均跳升约150点。因此，近期美元/日元在日本央行会议日下跌实属罕见。考虑到日本央行刚刚在12月加息，新闻发布会释放鹰派信号的前景较低。鉴于周五的会议很可能与解散议会同时发生，植田行长很可能会谨言慎行，避免任何大胆的声明。
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