2025年末，日元依旧疲态尽显。市场对于日本经济增长动能、财政扩张的可持续性以及日本央行后续政策走向，分歧日益加剧。这使得日元在2025年第四季度成为主要货币中相对弱势的存在。
这一年，美元兑日元汇率走势跌宕起伏，虽经历多次趋势切换与高波动，但年末似乎又回到了原点。2025年开年，汇率接近157.00一线，12月末仍在156.00附近徘徊。然而，中间过程波折不断：4月一度下探至140.00下方，波动之剧烈促使政策层面对投机性交易发出强烈警示，也让日元汇率成为众多投机资金青睐的“波动交易标的”。
这种“收官接近原点、途中大起大落”的汇率形态，本质上是美联储与日本央行货币政策分化，以及关税不确定性、财政扩张预期、增长与通胀组合变化等因素交织作用的结果。具体来看，2025年汇率走势可分为几个阶段：年初先走弱，4月显着回落；5月后又强势反弹，至年末相较5月累计上行接近10%。所以，分析关键不在于“年末汇率位置”，而在于“为何能跌至140.00下方，又为何能从5月起回升近10%”。
4月深跌与5月后反弹的原因剖析
4月深跌：美元端扰动与风险偏好摇摆
4月美元兑日元的下探，更多是“美元端扰动”叠加风险偏好摇摆所致。当时，关税相关不确定性升温，市场交易重心从传统宏观数据转向政策表态和信息扰动，市场情绪忽冷忽热。同时，一批偏弱的美国宏观指标使得美元阶段性承压，美元兑日元随之下探并测试低位区域，最低触及140.00下方。例如，美国第一季度年化实际国内生产总值初值为收缩0.3%，后修正为下降0.5%，这类数据变化强化了市场对美国经济增长放缓的担忧，削弱了美元的短期支撑。
此外，围绕美联储独立性的讨论也在一段时间内放大了市场噪音。对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的公开施压、人事安排的争议与指控等事件，被市场解读为政策环境不确定性上升。外汇市场对这种“看不清规则”的情绪十分敏感，往往会通过美元风险溢价的再定价，放大短期波动。
5月后反弹：日元端问题集中暴露后的再定价
5月之后的反弹，逻辑更偏向于“日元端问题集中暴露”后的再定价。美元兑日元在年初几个月曾显着回落，但自5月起累计上行接近10%，并以强势姿态接近年末。后半程汇率走势的主角更像是日元自身面临的压力：市场逐渐将“日本央行会不会持续收紧货币政策”“财政扩张会不会带来更高风险溢价”等问题，认真反映在汇率价格中。
日元越加息越难涨的深层原因
政策路径：加息节奏与市场耐心
按常理，美联储进入降息周期时，日元往往能获得喘息机会，尤其当日本央行存在加息预期时，利差方向对日元更有利。但2025年的现实更为复杂：市场认为美联储“沉浸在降息周期中”，而日本央行在12月将政策利率上调至30年高点0.75%，并暗示未来仍可能进一步收紧，然而日元却依旧对主要货币表现偏弱，甚至在关键时点出现“加息后继续被卖”的情况。
原因在于，汇率定价不仅取决于名义利差，更关注“利差能否持续”和“政策可信度”。日本央行在1月将利率上调25个基点至0.5%，为17年来高位，并上调通胀展望，第一季度日元确实获得一定支撑；但随后加息节奏一再延后，消耗了市场耐心，日元在下半年转入更持续的贬值轨道。12月19日再次加息25个基点至0.75%，行长植田和男虽对工资增长支撑通胀稳定表达信心，并暗示未来仍可能加息，但市场反应仍偏向抛售日元。这表明市场更在意政策路径是否清晰，而非单次加息力度是否足够。
财政担忧：高债务与财政刺激的双重压力
另外，日本央行虽将利率上调至0.75%，为30年高点，但相对利率仍偏低。在年通胀约3%的背景下，实际利率的讨论更为尖锐。中性利率区间为1.00%至1.25%，意味着未来可能还需要1次至2次加息才能接近中性水平。然而，市场并不确定这条加息之路能否顺畅走下去，因此日元很难仅因“已经加息”就自动逆转贬值趋势。
财政线索也在拖累日元信心。10月日本首相高市早苗上任后，日元在偏弱基础上加速走低。其政策强调通过更高公共支出与较低借贷成本刺激经济增长。日本内阁批准了一项1370亿美元的刺激计划以缓解生活成本压力，且议会正在讨论一项1170亿美元的补充预算。与此同时，日本政府债务在2025年第三季度为国内生产总值的203%。当“更大财政”与“高债务率”叠加，债券市场对债券供给与期限溢价更为敏感，进而通过收益率曲线与风险溢价影响汇率。
债券市场信号成为外汇市场的前置信号：基准10年期国债收益率升至18年高位。即便近期拍卖需求仍较强，市场也会担心一旦需求边际走弱，融资成本上升与风险偏好下降可能相互强化，尾部风险将被重新提起。对日元来说，这类风险影响并非线性：平稳期像“慢慢加的一层雾”，冲击期则可能出现“债市波动上升—汇率加速贬值—政策表态升级”的链式反应。
160.00“敏感线”：市场心理与干预预期
短线交易中，虽然美元兑日元距离2024年被认为存在干预的高点161.95仍有距离，但当局更关注“波动性”而非某个固定点位。即便如此，市场仍把160.00当成一条心理风向标：若上破160.00并加速，干预概率与口头警示升级的讨论会迅速升温，短期波动率与回撤风险也会被抬高。干预预期未必改变中期趋势，却会明显改变仓位结构与交易节奏，这也是2025年“趋势与高波动并存”的重要原因。
2026年日元汇率走势展望
美元端：美联储降息节奏的不确定性
美元端的2026年主线仍是美联储降息节奏。美联储在12月将联邦基金利率下调25个基点至3.50%至3.75%区间，且杰罗姆·鲍威尔暗示未来数月可能暂停降息。由于委员会内部对就业与通胀的权衡存在分歧，外界较难精准预判宽松周期的速度与深度：点阵图暗示2026年仅有1次降息，但市场仍倾向于定价2026年可能降息2次至3次。再叠加关税相关不确定性可能通过进口价格影响通胀预期，美元利率路径在2026年仍可能反复摇摆。美联储主席任期在2026年进入尾声，且5月存在更替预期，这类不确定性往往会被映射为“政策反应函数可能变化”，从而抬升短端利率与美元的波动定价。
日元端：自身改善条件与不确定性
即便美元趋势偏弱，只要日元自身缺乏清晰改善，美元兑日元也未必出现持续性下行，更可能呈现高波动的区间运行。对日元来说，要出现更有持续性的修复，至少需要两个条件同时更清楚地成立：
其一，日本央行需要提供更可信、可跟踪的收紧路径，围绕1.00%至1.25%的中性利率区间给出更明确的节奏与触发条件；若继续“数据依赖但缺少指引”，市场很可能继续以怀疑态度交易日元。
其二，日本增长与通胀组合要向“可承受的紧缩”靠拢。日本第三季度国内生产总值年化数据被下修至收缩2.3%，此前估计为下降1.8%；商业投资在过去六个季度中首次下降，家庭支出在高物价环境下仍偏弱。通胀方面，10月全国消费者价格指数同比达到3%，11月回落至2.9%，核心通胀在10月和11月维持同比3%左右。若通胀回落而增长仍弱，市场会质疑继续加息空间；若通胀更黏而政策仍犹疑，“落后于曲线”的担忧又会抬升——这两种情况都不利于形成“基本面驱动”的持续升值趋势。
综合来看，2025年的经验表明，外汇定价不仅看利差方向，更关注政策可信度、财政可持续性、债券市场稳定以及增长与通胀的匹配程度。展望2026年，更贴近市场逻辑的做法，是把美元兑日元当成一个同时受“美国利率路径”和“日本财政与政策可信度”驱动的复合定价品种。只要两端的不确定性都还高，趋势也许不会走得特别远，但波动大概率不会小；而160.00附近这条“敏感线”，仍可能在关键阶段反复被检验，成为短线风险管理绕不开的坐标。
2025 - 2026年日本经济表现及投资前景
2025年日本经济亮点与日元汇率的复杂关系
2025年，日本在全球经济中表现亮眼。尽管外界对其债务负担忧心忡忡，但这一势头在2026年仍可能延续。日本经济已稳稳进入再通胀阶段，经济增长、薪资水平与物价指数均处于上行周期。日本央行为应对经济形势将利率上调至30年来的最高水平，这一举措引发了评论人士与投资者的些许担忧，但应被视为对日本经济投下的一张强有力的信任票，表明日本经济已展现出抵御关税壁垒与全球冲击的强大韧性。
截至目前，日本基准日经225指数2025年已上涨26%，远超标普500指数17%的涨幅。通常情况下，投资者会认为日元贬值会稀释这些以美元计价的收益。在以往周期中，日元贬值往往会提振日经指数，因为这能增加日本出口企业的利润。近期日元虽有走弱，引发市场紧张，但2025年全年整体兑美元汇率基本持平。
日本经济的出色表现，部分得益于其在全球科技供应链中仍占据的重要地位，使其得以从人工智能热潮中获益。同时，这也归功于始于安倍晋三2012年至2020年第二次担任首相期间的企业治理改革，这些改革提升了企业效率与财务回报。
日本高债务负担的应对与影响
最令人担忧的仍是日本高债务负担，其公共债务总额高达国内生产总值（GDP）的200%。此外，受日本央行紧缩政策与财政刺激支出影响，日本国债收益率持续攀升。惠誉评级数据显示，新任首相高市早苗推出的一揽子减税与财政支出计划规模约占GDP的3.4%。据数据服务机构FactSet统计，2025年以来，10年期日本国债收益率已从1.09%飙升至2.08%，30年期收益率则从2.28%升至3.43%。
不过，凯投宏观亚太区市场主管托马斯·马修斯称，日本拥有管理偿债成本的有效工具。惠誉评级数据显示，其一，日本未偿国债的平均久期相对较长，超过九年，而美国仅约六年。因此，由于已发行债券的再融资周期很长，债券收益率的变动对融资成本只会产生渐进式影响。今年早些时候，日本财务省还削减了利率涨幅最大的超长期国债发行计划。
更宏观地看，投资者必须认识到，日本高债务与GDP比率主要是数十年经济停滞和通货紧缩的结果，而非挥霍性支出所致。这一过程逐渐缩小了债务与GDP比率计算公式中的关键分母（GDP）。近年来，这一趋势已发生逆转：过去四年日本名义GDP平均增长率为3.1%，债务与GDP比率实际上已从2022年的212%降至目前的约200%。凯投宏观称，日本的去杠杆速度实际上快于所有主要发达经济体。
高市早苗刺激计划的合理性与影响
重要的是，尽管高市早苗的刺激计划包含一些政治让利，但也向日本的国际竞争对手同样在投入的战略领域（如半导体与造船业）分配了资金。该计划还将国防开支提高至GDP的2%，考虑到日本所处的地缘环境，这一比例似乎合情合理，绝非无用的铺张支出。
日本国债收益率上升的影响及对美国的潜在影响
最后一个担忧是，日本国债收益率上升可能会吸引国内储蓄回流，而非流向美国为其预算赤字融资。这当然与日本自身难以偿还债务的观点相互矛盾。此外，不应夸大其对美国的潜在影响。尽管2025年日本10年期国债收益率飙升了1个百分点，但同期类似期限的美国国债收益率却下降了约0.4个百分点。
归根结底，美国国债面临的真正风险在于美元贬值，或是市场对美国机构（如美联储独立性受损）信心的普遍丧失——这些都将削弱美元的储备货币地位。简而言之，风险源于美国内部问题，而非日本。
日本投资前景展望
事实上，这些风险恰恰凸显了投资者进行跨国多元化资产配置的必要性。日本在2025年展现出的经济韧性与良好表现，使其看起来是2026年最值得投资的地区之一。
（亚汇网编辑：林雪）
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