专题研究 | 二季度基金转债持仓：集中度下降，加仓小微盘

摘要

2025年二季度，基金减持转债100.59亿元至2621.31亿元，但占转债市场存量比重环比上升0.83pcts至39.45%，转债被动持仓占比继续提升0.36pcts至16.24%。一级债基在规模拉动下，成为二季度唯一增持转债的大类基金，增持61.58亿元；二级债基、偏债混合基金、灵活配置基金的转债仓位有所下降，分别减持转债81.39亿元、19.94亿元、11.72亿元；转债基金与转债ETF转债仓位继续提升，但由于规模缩减，转债持仓被动下降23.75亿元、6.47亿元。

风格上看，4月中旬后权益市场持续强势，带动转债价格整体走高，叠加主动增持，二季度基金高价转债仓位提升19.99pcts至近六成；同时，基金主动加仓中证2000等小微盘转债79.16亿元，主要减持高评级、中大盘转债。期限上看，由于新券补充较慢，基金持仓“老龄化”趋势延续，剩余期限不足两年转债占基金转债持仓比重继续升高0.45pcts至24.97%。

行业上看，二季度基金主要增持基础化工、非银金融、电子、汽车转债，主要减持银行、机械设备、电力设备转债。个券层面，二季度基金持仓集中度有所下降，金融板块下，基金对银行转债被动减持规模较大，对非银金融转债有所增持。非金转债中，基金主要加仓技术不断突破、需求多点爆发的机器人（万凯、盈峰、华懋），与政策利好释放、景气度触底反弹的创新药（皓元、奥锐）；除了规避强赎与止盈需求外，主要减持对美依赖度较高（柳工转2、麒麟、北港）以及产能过剩板块（亿纬、双良、隆22）。

2025年二季度，受存量转债加速退出影响，主要转债持有基金虽然减持转债，但基金持仓转债占转债存量比重上升0.83pcts。2025年基金二季报显示，截至二季度末，基金累计持有转债规模2621.31亿元（由于未进入转股期的转债可能不被披露，因此数据存一定误差），较一季度减少100.59亿元，环比下降3.7%，但基金持仓转债占转债存量比重由38.62%高位进一步增长0.83pcts至39.45%。数据背离原因主要为，虽然权益市场震荡走强带动转债市场在5月后持续上行，但中信转债、大秦转债等大额转债退市，及新券供给缓慢，导致二季度转债市场规模大幅缩减403.99亿元，基金择券范围明显受限，出现较多被动减持。

结构上看，基金转债持仓被动化趋势仍在加深，转债被动持仓占比提升0.36pcts至16.24%，再度创下新高。2025年二季度，主动基金减持转债94.12亿元至2195.56亿元，但ETF转债持有规模相对稳健，被动基金仅小幅减持转债6.47亿元至425.75亿元，被动持仓占比进一步提升至16.24%，环比提高0.36pcts，同比提高11.57pcts。

二季度，一级债基受规模扩张拉动，增持转债达到61.58亿元。一级债基作为仅次于二级债基的第二大转债持有基金，二季度规模环比大幅提升10.62%至8502.25亿元，虽然转债仓位环比小幅下降0.11pcts至8.55%，但持有转债市值依然环比增长9.26%，增持转债61.58亿元达到726.56亿元，成为二季度唯一逆势增持转债的基金类别，占基金持有转债市值比重环比提升3.29pcts至27.72%。

二级债基与偏债混合基金虽然二季度也实现规模扩张，但转债仓位下降较快，分别减持转债81.39亿元、19.94亿元。二季度，二级债基与偏债混合基金虽然规模环比增长5.01%、0.47%，但转债仓位环比下降1.59pcts、0.83pcts至8.55%、10.63%，转债持仓分别下降81.39亿元、19.94亿元至858.67亿元、160.09亿元。灵活配置基金二季度规模明显缩减，转债仓位小幅下滑，整体减持转债11.72亿元。灵活配置基金二季度规模环比下降1.52%，由于大幅加仓权益市场（股票仓位环比提升7.11pcts，转债仓位出现小幅下滑，环比下降0.12pcts，转债持仓下降11.72亿元至71.48亿元，但整体仍在77.54%较高水平。

转债基金与转债ETF二季度转债仓位仍在逆势提升，但由于规模缩减，转债持仓分别被动下降23.75亿元、6.47亿元。二季度，转债基金与转债ETF转债仓位继续提升，平均区间收益3.45%、3.64%。其中，转债基金二季度减持股票，加仓转债，转债仓位高位逆势上升0.77pcts至86.95%，转债ETF的转债仓位也环比上升0.09pcts至98.69%。不过，二季度转债基金与转债ETF规模分别下滑6.12%、1.59%，被动减持下，两者转债持仓也分别下降23.75亿元、6.47亿元，达到426.58亿元、425.75亿元水平。

进一步看转债ETF规模变化，4月初美国“对等关税”扰动市场预期，转债跟随权益市场发生剧烈波动，转债ETF在二季度前中期大多时间呈净流出态势，但随着4月中旬后转债市场震荡走高，尤其6月末中证转债明显抬升，投资者预期回暖，转债ETF在二季度最后一周大幅增持转债32.71亿元。拆分来看，海富通上证投资级转债ETF净申购4.4亿元，博时中证可转债ETF净赎回7.37亿元。其中，海富通在4月初市场受到冲击之时仍呈现明显净申购，并在6月末规模增长率也高于博时。

结构上看，由于转债价格整体走高，叠加基金主动增持，二季度高价转债仓位大幅提升19.99pcts至近六成，小盘转债也有较大主动增持。由于4月中旬后转债市场震荡走高，估值不断压降，基金被动增持高价转债（价格120以上）431.06亿元，并主动增持高价转债35.4亿元，由此推动高价转债仓位提升19.99pcts,至59.33%。，同时，二季度主动增持规模较高的细分方向为中证2000等小微盘转债，合计主动增持79.16亿元，大盘（正股属于沪深300）、高评级（AAA级）转债则被主动减持150亿元以上。

期限上看，基金转债持仓“老龄化”程度继续加深。二季度，老龄转债（剩余期限不足两年转债）占基金转债持仓比重24.97%，升高0.45pcts。二季度老龄转债退市导致基金被动减持23.86亿元，且为规避赎回等因素，二季度基金主动减持53.79亿元，但由于持仓转债自然老龄化，基金整体增持老龄转债19.32亿元。并且，即使二季度基金新披露个券（进入转股期新券）增持60.84亿元，但因持仓转债剩余期限缩短进度较快，二季度有111.84亿元转债剩余期限降低至4年以下，使年轻转债占基金转债持仓占比继续下降1.34pcts达到16.62%。

行业上看，基础化工转债依旧为二季度基金主要增持方向，非银金融、电子、汽车转债也获约10亿元加仓。随着下半年外需冲击加大，稳内需政策加力推进，行业反内卷持续推进，化工行业有望在供需格局改善下迎来基本面修复，二季度基金增持基础化工转债达17.79亿元，成为首要增持行业，超配程度达1.19%，也位于各行业最高水平。此外，受到资本市场提振、AI+需求扩张、智能驾驶商业化快速发展等因素拉动，二季度基金对非银金融、电子以及汽车转债的增持幅度也分别达到10.5亿元、10亿元、9.89亿元的较高水平，其中，非银金融与电子行业转债截至二季度末仍处于低配状态，拥挤度也居于40%以下偏低水平，后续空间预计依然较大。

银行转债由于浦发转债临近到期，股性较强个券接近强赎，成为二季度基金主要减仓方向，此外，机械设备与电力设备也被减持8亿元以上。二季度，权益市场银行板块强势上行，部分银行转债不断接近强赎条件，叠加大股东、白衣骑士溢价转股的影响，二季度银行转债存量大幅下降413.17亿元，导致基金减持银行转债达142.37亿元，占基金转债持仓比重下降4.45pcts至21.17%。此外，机械设备与电力设备也被分别减持8.77亿元、8.14亿元，电力设备行业主要由于多支转债持续走强触发强赎退市，以及基金及时止盈需求，截至二季度末，电力设备行业低配程度达到1.43%，为低配行业之最；机械设备行业由于柳工转2在关税冲击下出现大幅下跌，导致基金减持7.79亿元，但行业整体仍处于超配0.35%的较高状态。

整体来看，截至2025年二季度末，银行（21.17%）、电力设备（13.41%）、基础化工（8.54%）与电子（6.83%）行业贡献了基金转债持仓中半数仓位。基金主要超配行业为基础化工、汽车、有色金属、交通运输、农林牧渔、国防军工，超配比例在0.5%以上，且拥挤程度持续上升；主要低配行业为电力设备、石油石化、公用事业、建筑装饰、钢铁行业，低配比例均在0.5%以上，但其中建筑装饰与公用事业行业拥挤度已于二季度有所上升。

个券层面，二季度基金转债持仓集中度有所下降，前十大个券持仓占比环比下降1.71pcts至286.32%。具体来看，金融板块内，基金对银行转债被动减持规模较大，二季度，因杭银转债（已赎回退市）南银转债（已赎回退市）及齐鲁转债（已于7月5日公告提前赎回）等触发强赎概率快速上升，基金为规避赎回风险分别对其减持59.12亿元、53.72亿元、6.82亿元，此外，浦发转债在临近到期前引入白衣骑士溢价转股，也使基金持有规模受到较大约束，二季度减持规模达到51.55亿元。伴随上述银行转债退市或即将退市，二季度基金在银行板块内主动增持重银转债、上银转债，并增配非银金融转债等。二季度，基金分别增持重银转债、上银转债23亿元、17.06亿元，其余银行转债均收获小幅增持；4支非银金融转债也均得到基金增持，其中，瑞达转债、华安转债与财通转债拥挤度均快速上升超过10pcts。

非金转债中，二季度基金对机器人、创新药板块转债明显增持。在国家政策的大力支持下，机器人行业不断迎来技术突破，诸多细分领域也迎来需求爆发，二季度基金对相关概念转债出现明显增持，如万凯转债（灵巧手）、盈峰转债（智能环卫机器人）、华懋转债（超精微智能机器人），加仓幅度均达到3亿元附近。创新药板块经历了近四年的调整，在缩短新药上市周期、优化医保支付体系、加大研发支持力度等政策利好释放下，出现明显反弹，皓元转债（减肥药、合成生物）、奥锐转债（减肥药、肝炎、辅助生殖）二季度分别获得基金3.84亿元、2.43亿元的增持。其他行业中，算力板块（数据中心服务器电源供应）的欧通转债，贵金属冶炼龙头恒邦转债，以及景气度持续上行（高端尼龙应用场景扩展至新能源、航空与军工领域）的神马转债，二季度也均受到基金明显加仓。此外，随着大规模银行转债退出，存续转债中容量较大（存量规模80亿元以上）的闻泰转债、希望转2也获得基金较大加仓。

主要减持方向，则集中于强赎风险较高、对美依赖度较高，以及产能过剩较严重板块。二季度，转债市场触发强赎个券数量明显增加，为规避强赎风险，基金对川恒转债（已强赎退市）、广大转债（已公告强赎）、金丹转债（已强赎退市）均出现较大减持。其余个券中，对美依赖度较高企业，由于受到关税严重冲击，市场预期明显下行，柳工转2、麒麟转债、北港转债二季度分别被基金减持7.79亿元、2.01亿元与2.58亿元。同时，光伏、锂电行业竞争格局改善态势仍不明朗，产能过剩问题严重，也成为二季度基金减持重点方向，如亿纬转债（锂电）、双良转债（光伏）、隆22转债（光伏）。此外，由于4月后涨幅一度突破140%，基金在止盈需求下，对利民转债减持幅度也达到3.09亿元的较高水平。

本文作者|研究发展部翟恬甜曹源源

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